炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 资料来源：华泰证券策略研究
上周A股继续收缩反弹。资金方面，美联储降息预期回升、国内基本面定价有效性提升，资金环境有所改善。活跃外资净流出减少，ETF发行和申购增加，保险风险因素减少或将进一步扩大保险资金资本资产配置范围。从景气度来看，近期TMT及上游资源景气度有所改善。留意 AI 链、Chainof 利润、资本货物、消费品和基础设施链等线索。政策预期将在政治局前逐步升温和中央经济委员会会议，“春潮”可能从12月中旬到12月下旬开始。增长和周期必须平衡。从中期来看，大规模融资和部分盈利性消费可能仍是中国资产重估的基础。
中心思想
基金观察：配置资金显示出复苏迹象，保险风险因素减少可能导致索赔增加
近期融资环境有所改善。 1）交易资金利差放缓，贷款及贷款余额小幅回升，贷款购买金额及占交易量比重下降。 11 月份私募申请数量下降至 178 家，但与上月相比有所增加，表明产品发行和建仓有所延迟。 2）配置基金出现复苏迹象，虽然新设立股票型基金占比略有下降，但普通股和混合型小盘的仓位与上个月相比，股票/部分股票资金预计有所回升。 ADP 的美国就业报告强化了 12 月份降息的预期，而 EPFR 统计数据显示外国资本净流出大幅下降。过去一周ETF已转向净申购，11月底以来新发行ETF数量大幅增加。目前已发行、待发行和待审批ETF产品数量分别为22只、10只和11只。随着保险风险因素下降，保险资本配置比例还有提升空间，资本增长可期。
追踪繁荣：Price中的AI链聚焦促销链、资本货物、快速消费品和基础设施链。
我们的中层景气模型显示，11月份全行业景气指数继续下滑，部分受到节日生产波动等10月份数据的影响。行业方面，TMT、上游过去三个月，资源和公共行业的贸易条件改善最大。 1）AI产业链：AI应用加速，游戏、软件业务复苏，存储、元器件、通信设备等业务增长，资本支出保持韧性。 2）价格上涨链条：有色金属、煤炭、部分化工品（化纤、磷化工等）、电池、太阳能发电材料等上涨。 3）资本货物：电子产品、通用自动化等的兴起，它们可能正在改善。 4）大众消费品：电影院、化妆品、乳制品等加速崛起。 5）基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差趋同。 6）一些独立的景气周期品种的景气度也有所改善，例如军工、医疗保健和保险。
政治展望：政策预期可能会在政治局和中央经济劳动委员会会议之前上涨
在12月政治局会议和中央经济工作会议召开之前，政策预期可能会逐渐升温。根据近期中央领导的集中审议和各部委、地方政府对“十五五”规划相关建议的研究落实，预计发展的重点领域包括：一是宏观经济政策更加主动、前瞻性。 2）以扩大内需为重点，消费重点由商品消费转向服务消费。 3）在不改变科技主线的情况下，加快新旧动能转换，产业政策将聚焦数字经济、智能制造、未来产业和科技创新。参考以往经验，中央经济工作前一周会议大概率上涨，市场风格占主导，社会服务/家电/非银历史表现良好。会后，一些预计提前利用政策的基金往往会上涨。稳定增长年份，资源类、消费品类引领增长；在其他年份，增长板块将引领上涨。
构成：继续强调“春潮”设计，生长与周期的均衡分配
当前市场可能仍处于超卖恢复过程中，盈利效应增强后交易情绪有望进一步恢复。我们认为，12月中下旬开始的春季动荡可能有基础，但要在除夕夜形成流动的市场，仍需关注12月政治局和中央经济工作会议、美联储FOMC会议、声明和主席人选。美联储风云人物、12月科技行业各种会议以及机构仓位调整。建议继续关注“春潮”设计，过往经验、成长和周期参考胜出板块风格，内部注重性价比。第一个侧重于航空设备、人工智能链和电气设备，第二个侧重于有色金属和部分化学品。从中期角度来看，我们仍然相信2026年的盈利周期将引发中国资产的重估。中期来看，大规模融资和盈利性消费可能仍是较低的选择。
风险提示：外部风险超预期。内部基本面低于预期。
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