财通证券首次发表建发国际集团(01908)研究报告，给予“买入”评级。 2025年上半年归属于母公司净利润9.14亿元，同比增长11.8%，毛利率持续恢复。该公司的销售弹性显着，由于其主要关注高能源城市和改进产品的策略，单价稳步上涨。上半年，土地收购力度加大，土储结构扎实优质，财务指标保持稳定，融资成本进一步下降。预计2025年至2027年归属母公司净利润分别为49.8亿元、52.2亿元和56.7亿元，对应市盈率分别为6.9倍、6.6倍和6.1倍。
财通证券的主要意见如下。毛利率和归属母公司净利润率将首先改善。
公司盈利驱动行业已达到拐点，2024年毛利率升至13.3%，2025年上半年毛利率升至12.9%，同比增长1个百分点，延续复苏态势。 2025年上半年归属于母公司净利润9.14亿元，同比增长11.8%。
销售强劲，单价稳步回升
公司2025年上半年总销售额为707亿元，同比增长7.1%。销售单价为26500元/平方米（同比上涨25%），体现了公司聚焦高耗能城市，完善中高端产品。公司销售区域集中在杭州、福建、北京、上海等核心地区。
更高的投资强度和稳健的土地储备结构
2025年上半年，公司土地购置金额495亿元，同比增长17.9%。投资强度提升至0.7，资本充足率维持在76%的高位。截至2025年上半年，公司土地仓储面积增至1271万平方米，业务价值增至2496亿元，其中2024年、2025年拿地项目占比19%、35%，显示出公司地面仓储设施新、重库存低。
财务指标保持稳定，融资成本持续下降
公司始终保持“三条红线”绿色，符合文件要求。截至2025年上半年，预评估负债率为58.9%，净负债率为33.4%，现金与短期负债比率为3.9倍。 2025年上半年平均融资成本下降至3.17%。
投资建议
公司年轻，财务稳定，作为强大的产品能力。公司利用房地产周期的这个窗口期，积极扩张资产负债表，收购优质土地，转化为强劲的销售业绩，最终实现了快速增长。目前，该公司的利润已达到拐点，领先于其他公司。灯塔项目的强劲销售证明了公司产品的长期价值和未来的增长预期。
风险提示
拿地势头继续减弱。业务结构相对简单。存在限制性股票被淘汰的风险。
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财通证券：首次给予建发国际集团“买入”评级，引领优秀房地产企业前进
